7月31日，日本NAND闪存巨头铠侠控股在发布2027财年第一季度财报的同时，抛出了一枚震撼全球存储行业的重磅炸弹——一项最高达8000亿日元（约合50亿美元）的股票回购计划，拟回购最多3000万股，占已发行股份的5.5%，回购期限截至2026年10月30日。公司同时设定了约50%的股东总回报率目标，并宣布将于10月1日实施1股拆3股的股票分拆。这是全球NAND存储行业有史以来首次出现如此规模的回购行动，其象征意义远超数字本身。
铠侠本季财报呈现出极为鲜明的“量价分化”特征。销售额达1.767万亿日元，同比增长415%，环比增长76%；非GAAP营业利润高达1.33万亿日元，同比暴增28倍，营业利润率攀升至75%；净利润8421.7亿日元，而去年同期仅为182.8亿日元。但所有核心指标均低于市场预期——营业利润低于预估的1.37万亿日元，净利润低于9738.1亿日元。量价结构的分化尤为突出：NAND产品平均售价环比飙升约70%，但bit出货量仅录得低个位数增长，部分出货量顺延至下一季度。从应用端看，SSD与存储业务单季销售额达1.175万亿日元，同比增长440%，占总营收66%，其中数据中心与企业级业务贡献超过60%，是拉高平均售价的核心引擎。
引人注目的是，在铠侠宣布巨额回购的同时，其最大股东贝恩资本已彻底清仓。自2025年11月起，贝恩资本开启大规模减持，持股比例从2025年12月的约44%降至2026年6月中旬的约14%，到7月初已完全退出。由于AI投资热潮推动铠侠股价自上市以来累计涨幅超过4000%，贝恩资本合计套现收益高达170亿美元（约合人民币1151亿元）。大股东在历史高位全身而退，与公司启动巨额回购同时发生，构成了一组需要审慎解读的信号组合。
铠侠的回购并非孤例，全球存储巨头正掀起一场前所未有的“回购浪潮”。2026年6月，三星电子宣布筹备一项近90万亿韩元（约586亿美元）的回购计划，背景是与工会达成协议——同意将10.5%的经营利润以股票形式向员工发放特别绩效奖金。受此消息刺激，三星股价一度飙升近10%，重新夺回韩国市值第一的宝座。而三星2026年第一季度营业利润已达57.2万亿韩元，同比暴增755%，单季盈利即超越2025年全年。SK海力士同样在筹备于2026年第四季度推出约100万亿韩元（约663亿美元）的股东回报方案，涵盖股份回购与现金股息。证券行业预测SK海力士2026年全年营业利润将超过250万亿韩元，大规模回购旨在抵消其赴美发行ADR带来的股权稀释担忧。美光科技虽受回购禁令限制至2026年12月9日，但瑞银报告指出，其未来数年至2028年累计自由现金流有望超过4000亿美元，禁令解除后理论上可将全部自由现金流用于回购，而2025年末董事会已批准的100亿美元无到期日回购计划，截至最新披露季度仅执行约6.5亿美元——巨大空间静待释放。
野村证券7月28日的研报给出了更为宏大的预测：2026年韩国上市公司回购规模有望达116万亿韩元，三星电子与SK海力士合计贡献约90%；2027年攀升至274万亿韩元；2028年进一步扩张至328万亿韩元。野村认为，市场正从“杠杆牛”切换至“回购牛”，AI盈利周期与企业回购将成为下一个核心市场驱动力。
这一轮回购浪潮的底层逻辑清晰而坚实。首先，AI驱动的超级盈利周期为巨头们提供了前所未有的现金流——铠侠单季营业利润超过整个2025财年全年，三星单季利润同比暴增755%，SK海力士全年营业利润预计突破250万亿韩元，AI服务器对HBM与DRAM的需求呈现指数级增长。其次，行业正经历从“扩张”到“回馈”的范式转变。过去十年以资本扩张为主导的“烧钱建厂、追赶制程”模式，在多轮周期洗礼后被“克制产能、巨额回馈股东”的新逻辑取代——铠侠管理层明确表示仅以略高于行业的增速扩大产能，以避免供应过剩，这种供给纪律与历史上的产能竞赛形成鲜明对比。此外，韩国政府推进的企业价值提升政策也为大规模回购提供了制度背书。
然而，机遇的另一面永远站着风险。铠侠财报公布后，其股价挂钩的永续期货合约在区块链平台上下跌约7%，虽然股价一度大涨17.7%，但“盈利暴增却不及预期”的信号值得警惕，且Q2营收指引低于部分买方预期。贝恩资本在股价上涨超4000%后彻底清仓——虽不必然意味着顶部，但最大股东高位的全身而退，与公司巨额回购形成微妙对照。回购规模的可持续性同样取决于盈利的持续性，若AI驱动的存储需求出现边际放缓或供给端过剩，回购计划可能面临收缩风险。而存储股上半年最高涨幅达120%至180%，7月又回撤38%至45%，在如此剧烈的波动之后，短期估值的脆弱性不容忽视。
铠侠8000亿日元的回购计划，是存储行业从“资本扩张周期”迈入“股东回馈时代”的标志性事件。在AI驱动的超级盈利周期下，三星、SK海力士、美光等巨头纷纷启动或酝酿大规模回购，野村预测2026年韩国上市公司回购规模将达116万亿韩元的历史峰值，2028年更将攀升至328万亿韩元。“回购牛市”的核心逻辑在于AI需求带来了史无前例的盈利爆发，而行业经过多轮周期洗礼后选择了“克制产能、回馈股东”的新范式，这与此前“烧钱扩产、周期性亏损”的旧模式形成了本质区别。
