近年来，随着半导体产业的快速发展，探针卡作为晶圆测试环节的关键消耗性硬件，其市场需求持续攀升。然而，长期以来，探针卡市场被境外厂商主导，国产化率较低。在此背景下，以强一股份为代表的国产厂商通过技术创新和产能扩张，逐步打破境外垄断，推动国产替代进程，成为行业的重要力量。
为进一步提升市场竞争力，强一股份此次IPO拟募资大幅扩增探针卡产能，尤其是高端薄膜探针卡产品，扩产规模达到当前销量的数十倍。这一激进扩产计划虽然彰显了公司对市场前景的信心，但也引发了市场对产能消化能力的担忧。同时公司与股东签订的对赌协议，也为公司未来发展增添了一定的不确定性。
扩产规模远超当前销量
探针卡是连接晶圆制造与芯片封装的重要环节，通过检测制造缺陷和验证芯片功能，直接影响芯片的良率和制造成本。作为半导体产业链中的核心元件，探针卡在通信、计算机、消费电子、汽车电子及工业等领域发挥着决定性作用。
强一股份凭借自主研发的2D MEMS探针卡和薄膜探针卡，成功打入高端探针卡市场。公司产品主要面向非存储领域，包括SoC芯片、CPU、GPU及射频芯片等，客户涵盖国内外领先的芯片设计厂商、晶圆代工厂商及封装测试厂商。此外，公司积极布局存储领域，已成功研制面向HBM技术以及DRAM、NAND Flash的2.5D MEMS探针卡样卡，并围绕B公司、合肥长鑫、长江存储等企业展开重点拓展。
为进一步提升市场竞争力，强一股份拟通过上市募集资金，用于现有产品的升级及扩产。根据计划，公司将新增2D MEMS探针卡产能1500万支探针、2.5D MEMS探针卡产能1500万支探针，以及薄膜探针卡产能5000张。这一扩产计划将大幅提升公司高端探针卡的生产能力，尤其是薄膜探针卡产品。
然而，市场对强一股份的扩产计划存有一定疑虑。数据显示，2021年至2024年上半年（简称：报告期内），强一股份薄膜探针卡的销量波动较大，且扩产后的产能将远超当前销量。具体而言，报告期内薄膜探针卡销量分别为15张、113张、40张和116张，而扩产计划中的产能将达到5000张。
对此，强一股份也坦承，若市场需求和客户订单不及预期，新增产能可能无法完全消化，从而对经营业绩产生不利影响。
从财务数据来开看，强一股份薄膜探针卡的销售收入和毛利率同样呈现波动趋势。报告期内，其薄膜探针卡收入分别为195万元、1183.3万元、313.53万元和978.86万元；毛利率分别为47.26%、51.40%、0.19%和54.81%。其中，2023年收入和毛利率大幅下滑，主要由于量产初期客户集中且销售单价逐步下降。
市场分析人士指出，随着探针卡行业市场竞争加剧，以及技术更新换代加快以及客户需求变化等因素，均可能对强一股份新增产能的消化带来挑战。
强一股份此次IPO，业务上的压力或许还是其次，更大的压力来自于其与多位外部股东签署的带有恢复条款的对赌协议。
对赌协议风险突增
成立至今，强一股份获得了多轮融资，投资方包括丰年资本、哈勃投资、元禾璞华、朗玛峰创投等。仅在2021年、2022年，强一股份就进行了5次增资，仅在2021年和2022年，强一股份就完成了5次增资，对应A轮至D+轮融资。
在此期间，强一股份股权结构经历了多次调整。2021年6月，新沂强一和刘明星分别将其持有的70万元和15万元注册资本转让给哈勃科技；2022年2月，周明将其持有的106.75万元、30.79万元注册资本分别转让给了凯腾瑞杰、松川科技。此后，2022年5月，周明、刘明星、徐剑及Ondine等股东也相继进行了股权转让，进一步优化公司的股东结构。
2024年，新沂强一再次将其持有的36.12万元和92.88万元注册资本分别转让给朗玛七十三号和朗玛七十四号。同年8月，苏州毅强、南钢星博、复星奥来德、共青城芯微、丰聚年佳等股东也出售了部分强一股份的股权。
值得提及的是，在引进新股东的过程中，强一股份曾与多家投资方签订了一系列涉及对赌条款的特殊权利协议。这些协议主要包括优先转让权、优先购买权、最惠国待遇、董事席位、回购安排、优先清算权、反稀释权等特殊权利。这些条款在一定程度上保障了投资方的权益，但也对公司的治理结构带来了一定的复杂性。
2023年3月，强一股份与哈勃科技、丰年君和、丰聚年佳、元禾璞华等股东签署了《股东协议之补充协议》，明确约定所有涉及发行人的特殊股东权利自协议签署之日起终止，且视为自始无效。涉及公司方股东的特殊权利，则在公司递交上市申请文件前自动终止。若公司未能成功上市，相关条款将自动恢复效力。
然而，若强一股份上市申请被不予受理、终止审查、未获审核通过或核准，或因其他原因未能成功在上交所、深交所或其他国际知名交易所上市，相关特殊股东权利条款将自动恢复效力，并视为自始有效。这一安排可能对公司未来的股权结构和管理层稳定性带来潜在风险。
强一股份表示，若触发特殊股东权利恢复效力的条件，可能导致公司股权结构发生变化，进而影响管理层的稳定性和日常经营的连续性。例如，投资机构可能要求公司回购股份、支付补偿金或调整管理层，这些情况均可能对公司的财务状况和业务发展造成不利影响。
市场分析人士指出，对赌协议及其特殊权利条款在拟上市公司中并不罕见，但其潜在风险不容忽视。尤其是在IPO审核趋严的背景下，若公司未能成功上市，相关条款的恢复可能对公司和投资者造成双重打击。
可以预见的是，对赌协议及其特殊权利条款的潜在风险，将为公司上市之路增添了一丝不确定性。
