海通证券：央行呵护政策底出现 “牛”住梦想

　　荀玉根-策略研究

　　引言：市场惊魂未定，央妈降息降准双管齐下，亲妈之爱表露无遗。如何解读央行[微博]此举？对股市债市有何影响？哪些超跌优质股可布局？宏观姜超、策略荀玉根联合数位行业分析师6月27日20：00特意召开电话会议深入解析，参会人达1200多位，纪要如下。

　　宏观姜超：“央妈期权”呵护市场

　　1、降息降准超预期。超预期体现在两个层面，一是力度，自从14年11月启动降息以来，之前每次宽松都是单边降息或降准，而本次定向降准和降息同时启用。二是时间，此前降准降息预期一再落空，市场担心宽松有延后风险，而6月末启动降息降准仍维持了此前每月一降的频率，超出市场悲观预期。

　　2、呵护金融市场。“去杠杆”仍为中国经济主要任务，从“负债率=负债/权益”这一基本公式出发，降低负债率仅有三个办法：降低利率、增加权益以及债务减记，纵观金融危机之后所有国家，均是使用这三个办法。近期去杠杆导致股市大跌，而天量地方债的发行导致债市下跌，短期金融风险上升，与降低负债率相悖，因而“央妈期权”的及时启动有助于稳定宽松预期，呵护金融市场。

　　3、助于经济企稳。6月以来经济通胀依然低迷，我们监测的6月发电耗煤增速再度下降，经济下行风险未消，再次降息降准有助于降低企业融资成本，刺激居民消费，助力经济企稳。

　　4、年内仍有降准可能。美联储或会在9月起启动加息，并冲击新兴市场，对国内而言意味着届时资金面临外流压力，因而3季度仍有降准可能，以对冲资金流出。

　　5、更多降息或待来年。目前实际贷款利率高达8%左右，远超7%的GDP实际增速，预示未来潜在降息空间仍大。但持续降息后地产销售有望继续改善，我们观察到6月主要城市地产销量增速再创新高，加之积极财政稳步发力稳定基建投资，经济有望于4季度逐渐见底企稳，预计年内继续降息的空间有限，更多的降息或留待来年再开启。

　　策略荀玉根：政策底出现，“牛”住梦想

　　1、央行出手乃项庄舞剑，意在股市。周六央行降息降准双拳出击，为08年10月来首次。市场暴跌之后央行此时出手寓意深刻，绝非偶然，更非简单针对实体经济。过去两周市场暴跌是一场由场外配资清理引发的血案，并有变成恶性循环和挤兑风险的趋势。我们周末草根调研情况看，场内融资规模过去一周由2.26万亿降至2.15万亿，千分之三保证金比例低于130%的平仓线，8%保证金比例处于130%-150%预警线，场外配资中民间配资为本次清理对象，预计2000-3000亿，大多已完成清理，银行配资的结构化产品8000亿左右，杠杆比例多在1:2和1:2.5，预警线0.9-0.95，强平线0.85-0.88，10%左右达预警线。更重要的是，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，形势危急。

　　2、牛市逻辑未变，中期调整的政策底出现。转型中国梦的牛市逻辑未变，详见中国梦牛市系列1-3，市场急跌源于场外融资盘清理引发的去杠杆和挤泡沫。央行的双降一定不是单一的偶然行为，后续其他政策值得关注，股市本次调整的政策底大概率出现。1987年股灾标普500从8月到10月下跌33.5%，10月20日美联储下调联邦基金利率，21日标普500大涨9.1%，市场调整底部探明，震荡筑底1个半月后重拾升势。1988年9月24日台湾股市因征收资本利得税计划大幅下跌，台湾加权指数下跌44.6%，10月28日证监会[微博]将交易费率从0.5%降至0.15%，中期调整左侧底出现，反弹31%。本次A股调整政策底已经出现，但急跌已经深刻教育了投资者，资金入市趋势望平缓，疯牛难现。此外，惊魂未定的投资者借着政策利好的出货行为会使得市场底部出现震荡波折。如果剧烈波动甚至创新低，后续政策仍可期。毕竟，转型、改革均需要资本市场发挥融资功能。

　　3、“牛”住梦想，首先聚焦超跌优质股。牛市不要轻易离场，过去十年里只有08年和11年单边熊市才有系统性降仓的意义。更何况，央行此时出手预示政策底出现，市场快速急跌大概率已经结束，短期博弈会使得市场需时间筑底，牛市趋势未变，可以在波动中优化结构。急跌过后超跌优质股有望率先启动，结合行业分析师观点建议关注东方航空(11.67, -1.30, -10.02%)、奥瑞金(26.28, -2.92, -10.00%)、纳川股份(14.120, -1.57, -10.01%)、金固股份(32.81, -3.64, -9.99%)、旗滨集团(11.03, -1.22, -9.96%)、中钢国际(23.92, -2.66, -10.01%)、新都化工(36.72, -4.08, -10.00%)、金运激光(56.970, -6.33, -10.00%)、达刚路机(25.560, -2.84, -10.00%)、华海药业(26.61, -0.99, -3.59%)、积成电子(35.96, -4.00, -10.01%)等。展望中期，本轮牛市是转型牛，看好转型方向的主导产业，尤其是产业发展有真实需求、业绩的领域，如互联网向消费领域渗透的客厅互联网、信息化与工业化融合的中国智造、人口老龄化加速下的医疗健康，主题看好国企改革、大上海。

　　电子陈平：推荐超跌优质股

　　央行降息降准，经过前两周的降杠杆的过程，市场偏好可能转向业绩更确定，估值更合理的品种。我们电子行业建议关注错杀优质股，推荐抄底组合：三安光电(27.53, -3.06, -10.00%)、通富微电(20.00, -2.22, -9.99%)、合力泰(21.93, -2.44, -10.01%)、恒宝股份(24.12, -2.68, -10.00%)、天喻信息(30.620, -3.40, -9.99%)等，另外停牌中的保千里(20.92, 0.00, 0.00%)、中安消(30.91, -3.43, -9.99%)等个股依然看好。

　　【三安光电】1)国家大基金入股三安光电，将有利于为公司提供各种资源保障，通过产业链整合、海内外并购，进一步推动公司快速做大做强III-V族化合物半导体业务。25亿美金专项基金，200亿人民币国开行优惠贷款，后续系列动作想像空间大。2)相比国内快速增长的巨大市场需求，国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利，化合物半导体国产化进程箭在弦上。3)LED行业绝对龙头，产业集中度在提高。4)强烈推荐，翻倍空间，目标价64.5元。

　　【通富微电】1)国产化CPU、存储器对国家来说有战略意义。2)公司做为国内封测龙头之一，有希望参与到CPU和存储器产业链中。3)现有业务层面，成功切入MTK、展讯、海思等大客户供应链，订单放量在即，国内首条12英寸28nm的bumping线成功量产。

　　【合力泰】1)公司大力切入零售标签牌业务领域，未来将打造基于商超实体店的大型生态系统，为公司搭上互联网的翅膀，扩张市值空间。2)公司为智能硬件大平台公司，将未做互联网企业硬件落地大平台，未来市值空间大。3)公司加速切入汽车电子，如果并购成功，比亚迪(55.79, -6.20, -10.00%)将作为二股东，汽车电子谁与争锋

　　【天喻信息】1)坐拥全市场最优质的政府教育资源，以教育云切入国家教育信息化建设浪潮。2)随着全国教育信息化基础设施完备，教育云市场迎来快速发展，预计公司15年将拿下10省50市云平台招标份额，15年9月开始配套“点滴100”和“教师助手”APP将在全国市场推广，拓展2C端市场。3)公司转型已进入深水区， O2O智慧零售，Tcore手机安全等互联网业务同样前景广阔，公司有望迎来业务结构优化拐点。

　　机械龙华：估值低、确定性强，推荐中集集团(30.15, -1.86, -5.81%)

　　我们认为机械行业中最具长期发展潜力的子板块是工业4.0板块，前期由于涨幅巨大，导致回调力度和深度也处于较领先位置，周一开盘必将出现急弹情况，建议关注诚益通(84.110, -9.34, -9.99%)、锐奇股份(36.530, -4.06, -10.00%)、智慧松德(21.760, -2.42, -10.01%)，我们在6月25日于上海召开了工业4.0干货会，并将在北京于下周二再次举办。高铁零部件行业是固定资产投资最明确的行业，还伴随着进口替代，建议关注优质重组股ST春晖。

　　另外特别推荐：中集集团，回调即买入机会。27日华夏时报讯，招商地产(31.64, 0.00, 0.00%)董秘称，只要没法律障碍，招商局集团希望将全部地产资源整合到招商地产[微博]，停牌时间会延长至3个月以上。目前重组方式尚未确定，报道注入资产很可能包括招商局集团直接持有的蛇口工业区和前海土地等资产。

　　招商地产的地产是商业开发用途，除非招商局的工业地产能够转变为商业地产，否则转给招商地产上市公司没有任何意义。招商局这件事如果能做成，说明招商局持有的前海和蛇口工业土地可以转成商业用地。无独有偶，中集集团在前海和蛇口拥有该公司最大的一块地，达52万平方米，若转成商业用地合计价值近800亿，远高于中集集团总市值。我们海通机械在6月18日推出中集集团深度报告就是充分考虑到此点、中集其他业务也是低点向上，另外就是市场心态偏向于安全系数高、国企改革型公司。中集集团以上四点全部具备，是非常符合前一两周受市值打击的公募投资者偏好的。具备同样机遇的公司：中集集团(611亿元总市值，52万平方米)、招商地产(763亿元总市值，131万平方米)、深圳国际(H股213亿元总市值，31万平方米)。

　　汽车邓学：坚定“互联网汽车+国企改革”的基本面支撑


　　牛市下半场，汽车行业投资总体还是紧跟产业趋势和市场风格。1、汽车需求仍在探底，但预计三季度末会跟随经济有所回升，旺季起点同时去年四季度以来的数据压力开始减轻；2、汽车产业技术创新仍在加快，今天下午我还在调研相关车联网、电动汽车等相关新兴模式进展和需求验证，汽车互联网化仍将加速，无论互联网公司、还是新兴转型企业，还是传统汽车厂商，都在加快产业的创新和升级；3、汽车产业国营化合资化占比非常大，因此国企改革的空间是比较大的，改革红利仍有潜力释放的空间，这一是推动相关汽车龙头估值提升的重要机遇；

　　这一次调整，整个板块个股普遍下跌，预计未来中长期个股会走分化道路，而“互联网汽车”和“国企改革”两个方面是未来具有较强产业和逻辑支撑的；

　　时间有限，我们就产业前沿跟踪情况进行汇报，然后就解释我们超跌组合是怎么来的。互联网汽车方面，我们看到滴滴快滴优步会很快大面积引入电动汽车，将会充分发挥电动汽车的油电价差在长里程领域的绝对优势，增加电动汽车模块，起步和每公里的价格优势非常明显，未来里程长的物流配送领域也将大规模引入电动汽车；车联网应用为保险公司、融资租赁和维护保养等各领域的应用开始探讨清晰，下半年预计新商业模式将全面上市进入民众视野；关于国企改革方面，我们建议点面结合挖掘，面就是区域的国企改革推动，比如上海广东安徽山东等，相关公司的国企改革预期，点就要看个体公司的国企改革动作，比如过去两年的金龙汽车(28.40, -1.15, -3.89%)、广东宏图等，包括未来的悦达投资(15.95, -1.77, -9.99%)等国企改革动作

　　当然这一次的超跌组合，兼顾中长期基本面潜力和短期股价过度调整，我们推荐：纳川股份、金固股份、长城汽车(42.76, 0.00, 0.00%)。【纳川股份】就是我刚才说的电动汽车在滴滴快滴新增模块，以及物流配送等，专注电动汽车模式运营的潜力个股，七月的上涨机遇会比较明显；【金固股份】一直是海通汽车重点推荐个股，我们已经给公司贴上标签，互联网汽车领域的“乐视网(46.790, -5.01, -9.67%)”，这一次做三年定增停牌一个月，结果复牌后直接四个跌停板，并且直接跌破了股东锁定三年的增发价33.32元，基本都是夺路而逃的资金导致，所以相信会有明显反弹上涨机遇；【长城汽车[微博]】，大家都对我们去年25元底部唯一呐喊抄底印象深刻，在沉寂两个月，我们在目前价格和市场背景下，又重新建议投资者关注左侧抄底的机会，暂时公司还停牌做定增，融资投向公司技术短板，包括电动汽车、智能互联汽车等，如果复牌后补跌的话，将会形成抄底机遇。

　　风险提示：产业技术升级速度减缓，行业景气度大幅下滑，市场风格转变

　　军工徐志国：关注调整后军工反弹机会，重点推荐达刚路机和成发科技(62.78, -6.98, -10.01%)

　　行业前期相对涨幅不靠前，此次调整充分。军工行业年初至今涨幅85%，处于各行业中位。同期上证综合指数(4192.873, -334.91, -7.40%)涨幅30%，创业板指数涨幅98%。(去年4季度军工几乎未涨)去年10月份至今，军工涨幅99%，涨幅处于所有行业后1/2位置，同期上证指数涨幅77%，创业板指数涨幅90%。经历近期较大幅度调整后，军工行业涨幅和估值重新回到相对较低水平，具备重新启动的基础。

　　下半年军工行业重大催化剂不断，国企改革 (军工行业上市公司多为央企)、事业单位改制(军工集团有大量研究所类优质资产具备注入上市公司预期)、9月大阅兵、发动机重大专项出台预期以及随时可能紧张的周边局势有望不断助推板块行情。

　　综合考虑行业基本面、前期涨幅与估值水平、以及下半年众多重大催化剂，我们认为下半年行业将有新一波大行情，建议在调整后加大军工行业配置力度。

　　重点推荐：达刚路机、成发科技、中直股份(62.92, -6.99, -10.00%)、中航机电(30.15, -3.35, -10.00%)、中航重机(27.71, -3.08, -10.00%)、新海宜(24.21, -2.69, -10.00%)、西宁特钢(10.28, -0.92, -8.21%)、森源电气(21.61, -2.40, -10.00%)。

　　建议关注：南钢股份(5.90, -0.52, -8.10%)、海特高新(23.30, -2.59, -10.00%)、航天晨光(32.41, -3.60, -10.00%)、卫士通(84.80, 0.00, 0.00%)、中航黑豹(25.30, -2.81, -10.00%)、光电股份(29.76, -3.31, -10.01%)等。

　　重点错杀股：

　　达刚路机：军民融合与一带一路双重受益者。①道路筑养护高端设备龙头，逐步转型综合服务提供商。②我国公路将逐步进入修养高峰，公司将持续受益。③陕鼓集团进入，公司获研发/客户/工艺/资金/转型经验全方位提升。④切入军工领域，打造公司全新成长点。⑤受益“一带一路”，海外业务成长空间广阔。⑥预计2015-17年EPS分别为0.55/0.94/1.30元，目标价51元，买入评级！

　　成发科技：航空发动机板块弹性最大品种。①我国航空发动机20年需求3万亿，军用快速放量，民用需求更广。②航空发动机专项有望超预期扶持，公司体量较小，未来受益效果最大。③公司有潜力成为我国航空发动机整机产能重要补充。④市值远小于发动机板块其它两家公司(航动1130动控400成发200亿元)被严重低估。买入评级！

　　医药余文心：重视成长

　　市场的波动巨大，然而行业的运行规律不会因此改变，医药板块近几年的投资路径已经分化为：1、依托业绩增长推动的稳定成长；2、各类新模式，新产品推动下的波浪式上升趋势。后者因为业绩支撑力度弱，市场的波动难免造成板块的巨大波动，但市场的波动不会改变医药板块内在的投资逻辑。

　　我们建议：

　　1、短期重视业绩支撑，优选成长性推动的公司，在非理性杀跌中这类公司将出现难得的介入时机，如华海药业、华兰生物(44.66, -4.94, -9.96%)、国药股份(50.01, -5.56, -10.01%)、长春高新(139.00, -13.00, -8.55%)等；

　　2、长期趋势明确的移动医疗、基因细胞等领域优选龙头。调整过后，龙头将率先走出调整，重点关注爱尔眼科(29.450, -3.15, -9.66%)、乐普医疗(41.560, -4.62, -10.00%)、迪安诊断(84.790, -8.32, -8.94%)、达安基因(47.25, -5.25, -10.00%)、信邦制药(18.50, -2.05, -9.98%)等。

　　石化邓勇：寻找确定性与超跌的投资机会

　　预计二季度盈利环比大幅提升。二季度布伦特原油均价为63.41美元/桶，环比一季度提高8.03美元/桶(+12.7%)，同时油价基本上在60~65美元/桶的区间波动，保持相对稳定。而以乙烯、丙烯为代表的化工产品价格相对较高，二季度乙烯-石脑油价差达780美元/吨，环比一季度大幅提高329美元/吨(+42.2%)，同比提高370美元/吨(+47.4%)。在油价稳定以及化工产品价差大幅扩大的情况下，我们认为石油化工企业二季度将取得不错的业绩，相对一季度环比将有明显改善。建议关注上海石化(11.09, 0.75, 7.25%)、中国石化(6.67, -0.35, -4.99%)、卫星石化(15.01, -1.67, -10.01%)等公司。

　　寻找超跌的投资机会，建议关注卫星石化、华鲁恒升(17.92, -1.99, -9.99%)。(1)卫星石化：1)员工持股计划获股东大会通过，预计近期完成相关股票购买。2)PDH项目盈利良好，二季度业绩明显改善。3)进一步发展水性高分子乳液、SAP等先进材料。(2)华鲁恒升：1)目前PE估值不足20倍；2)尿素价格上涨200元/吨，有望推动上半年业绩继续实现较快增长；3)山东国企改革进一步推进，作为山东省重要的国有企业，华鲁的改革值得期待。

　　有色钟奇、施毅、刘博：改革、升级、整合正在进行

　　本轮牛市尚未结束，因为本届政府对改革、产业升级的重视有时强于以往。

　　产业的升级：政府提出的工业2025是严肃的，那么传统产业的升级势在必行，如何升级？两种方式：第一，加强自身科研实力，提升技术含量；第二，国内外的收购。未来的10年我们的工业制造要挤进世界发达行业，单靠自身科研能力，估计难度颇大。第二种方式，特别是海外收购就十分重要了，而如果没有一个繁荣的资本市场，那么海外收购会非常困难。推荐金运激光、银邦股份(28.340, -3.15, -10.00%)、金一文化(82.53, -9.17, -10.00%)、精诚铜业(22.68, -2.52, -10.00%)。

　　产业的兼并：产业的兼并整合需要资金，拥有先进管理和技术的企业要负起兼并整合的责任，这个重担就落在上市公司肩上，而上市公司的兼并整合无疑需要一个繁荣活跃的资本市场。推荐洛阳钼业(13.01, -1.44, -9.97%)、云铝股份(8.17, -0.91, -10.02%)。

　　国企改革：这次26家央企“体检报告”再一次说明国企改革的重要性和必然性，国有资产不可贱卖。我们需要一个繁荣活跃的资本市场把国企改革继续下去。推荐：安泰科技(14.77, -1.64, -9.99%)、广晟有色(56.04, -6.23, -10.00%)、山东黄金(25.80, -2.87, -10.01%)。

　　风险提示。油价下跌、业绩低于预期。

　　房地产涂力磊：【牛市下半场首选地产，加配错杀蓝筹(万科保利)！定向降准叠加降息，风格切换更加明确】

　　事件：央行决定6月28日起实施定向降准，同时决定同日起下调金融机构1年期存贷款基准利率25bp至2%和4.85%。

　　基本面再获实质支撑。行业销售转好属不争事实，降准降息叠加来临对行业资金面构成实质支撑。重申行业已进入盈利拐点，现金流充沛将为蓝筹成长能力、小微转型打开充足空间。

　　牛市下半场首选地产，风格切换逐步来临。本月反复强调市场风切切换四大因素1)行业基本面持续转好；2)市场大幅调整；3)流动性保持宽松；4)监管层窗口示意(打开指数空间)。目前看前三点明确，市场风格切换逐步来临。

　　加配蓝筹错杀个股，首选万科、保利。基本面坚挺配合风格切换，有利估值和超额收益不断提升。加配一二线龙头白马，万保招金、泰禾、首开、华夏、世联、荣盛、金科、苏宁、阳光城(20.26, -2.25, -10.00%)。

　　H股看好恒大、绿地香港、彩生活、远洋地产。

　　非银金融吴绪越：关注业绩好、估值低的非银板块机会

　　1)央行同时降息降准，政策力度超预期，管理层维稳态度明确，流动性宽松政策延续，利好非银板块。2)非银板块具备业绩好、估值低、安全边际大的优势，目前时点建议关注。3)保险板块“投资+保费+政策”三轮驱动，行业基本面景气度显著回升，养老险税收递延政策有望形成催化，首推中国平安(77.44, -4.99, -6.05%)。4)证券板块业绩同比大幅提升，而年初以来滞涨，带来估值空间，行业趋势长期向上，建议关注招商、光大、华泰。